Insurance-Linked Securities (ILS)
Classe d'instruments financiers transférant un risque assurantiel aux marchés de capitaux, dont les catastrophe bonds sont l'exemple type, permettant aux investisseurs institutionnels d'accéder au rendement du risque d'assurance en dehors du bilan des réassureurs traditionnels.
Les Insurance-Linked Securities (ILS) désignent une famille d'instruments financiers dont le rendement et le remboursement du principal sont conditionnés à la survenance ou non d'évènements d'assurance, principalement des catastrophes naturelles. Ils constituent la forme financiarisée de la réassurance, permettant à des investisseurs institutionnels (fonds de pension, hedge funds, family offices) d'accéder directement au risque d'assurance sans passer par le bilan d'un réassureur traditionnel. L'idée fondatrice est d'élargir la capacité disponible en mobilisant l'épargne mondiale pour absorber des chocs que le seul marché de la réassurance peinerait à porter. La classe ILS comprend plusieurs sous-catégories. Les cat bonds (obligations catastrophe) en sont la forme la plus liquide et standardisée. La réassurance collatéralisée (collateralised reinsurance) est une forme privée et moins liquide, où le réassureur place des garanties dans un trust. Les sidecars sont des structures de co-investissement temporaires adossées au bilan d'un réassureur lors de marchés durs pour accroître sa capacité. Les industry loss warranties (ILW) sont des contrats binaires déclenchés par le niveau de pertes du marché entier. L'attrait majeur des ILS réside dans la faible corrélation du risque catastrophe avec les marchés financiers, un ouragan ne dépendant pas de la conjoncture boursière, ce qui en fait un outil de diversification de portefeuille. En 2024, le marché ILS totalisait environ 115 milliards de dollars, dont 45 milliards en cat bonds. Le marché souffre de problèmes de liquidité en cas de catastrophe majeure et d'un phénomène de trapped capital, où le capital mis en garantie n'est libéré que lentement, au fil du règlement des sinistres. Le cyber est un terrain émergent et difficile pour les ILS, car la modélisation du risque et la définition d'un déclencheur clair y sont nettement plus complexes que pour les périls naturels.
Un fonds de pension suisse alloue 2 % de son portefeuille à un fonds ILS spécialisé, qui investit dans un panier de cat bonds couvrant des risques de tempête atlantique, de séisme japonais et de cyclone australien. Sur dix ans, le fonds affiche une corrélation proche de zéro avec le MSCI World, avec un Sharpe ratio de 0,8 mais deux années de pertes significatives lors des saisons de catastrophes 2017 et 2022.
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