Collatéral en fonds monétaires du Trésor

Le collatéral en fonds monétaires du Trésor désigne le placement du produit d'émission d'un cat bond dans des fonds monétaires investis en titres du Trésor américain, logés dans un compte en fiducie. La règle est née d'une faillite. En septembre 2008, celle de Lehman Brothers a appris au marché des cat bonds qu'un titre sans catastrophe pouvait quand même perdre de l'argent. Plusieurs émissions avaient confié leur collatéral à un swap de rendement total dont Lehman était la contrepartie. Le swap garantissait un taux variable et la valeur du principal, et les actifs derrière lui ont perdu de la valeur au moment où le garant disparaissait. Les quatre titres concernés, Ajax Re, Carillon, Newton Re et Willow Re, ont été dégradés par S&P (Standard & Poor's), puis sont tombés en défaut technique sur le paiement des intérêts. Le marché a réécrit ses structures dans les années qui ont suivi. Le produit d'émission va désormais dans un compte en fiducie, au nom du véhicule et au bénéfice du cédant et des porteurs. Ce compte est investi dans des fonds monétaires de catégorie gouvernementale, qui ne détiennent que des bons du Trésor américain et des pensions garanties par eux. On trouve aussi le Trésor détenu en direct. Quand le cédant préfère une signature supranationale, ce sont des notes structurées émises par la BIRD (Banque internationale pour la reconstruction et le développement) ou la BERD (Banque européenne pour la reconstruction et le développement). La réforme des fonds monétaires adoptée par la SEC (Securities and Exchange Commission) en 2014 a renforcé ce choix. Les fonds gouvernementaux gardent une valeur liquidative stable, sans frais de rachat imposés en période de tension. Conséquence directe sur le rendement : le coupon d'un cat bond est la somme du spread de risque et du rendement du collatéral. Quand les taux courts américains sont remontés en 2022 et 2023, le rendement total des cat bonds a grimpé d'autant, sans que le risque catastrophe ait changé. Le risque résiduel tient au gestionnaire du fonds, au fiduciaire et aux clauses de substitution d'actifs, que les investisseurs lisent désormais ligne par ligne.