Spread d'un cat bond
Rémunération du risque versée aux porteurs d'un titre catastrophe, au-delà du rendement du collatéral.
Entre début 2022 et l'été 2023, les taux courts américains passent de presque zéro à plus de 5 %. Les coupons des cat bonds montent d'autant, sans que le prix du risque catastrophe y soit pour rien : le collatéral est placé en titres du Trésor ou en fonds monétaires, et son rendement s'ajoute au spread. Le spread est l'autre moitié du coupon, celle qui paie le risque assurantiel. Lire le marché sur le coupon total, c'est voir un durcissement quand seuls les taux ont bougé, et la confusion revient dans les commentaires à chaque cycle de taux. On compare le spread à la perte attendue par le multiple. Son niveau tient à l'équilibre entre capital disponible et risque offert, à l'incertitude des modèles, à la liquidité du titre et à sa durée. À perte attendue égale, un péril de pointe ou une structure indemnitaire, plus lente à se régler, se paie plus cher : le spread rémunère aussi l'opacité et l'immobilisation, pas seulement la probabilité.
Un titre émis en 2026 verse un coupon total de 8,7 pour cent, composé de 3,1 pour cent de rendement du collatéral et de 5,6 pour cent de spread de risque, pour une perte attendue de 1,45 pour cent, soit un multiple de 3,9. L'année suivante, les taux courts reculent de 120 points de base et le spread reste inchangé : le coupon affiché tombe à 7,5 pour cent alors que le prix du risque n'a pas bougé d'un point de base.
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