ILS vie
Titres liés à l'assurance qui font porter aux marchés un risque de personnes : mortalité extrême, pandémie, longévité, ou valeur future d'un portefeuille de contrats vie.
Les ILS vie (insurance-linked securities) sont des titres liés à l'assurance qui font porter aux marchés un risque de personnes : mortalité extrême, pandémie, longévité, ou valeur future d'un portefeuille de contrats vie. En juin 2017, la Banque mondiale place 320 millions de dollars d'obligations pandémie pour son mécanisme de financement d'urgence, le PEF (Pandemic Emergency Financing Facility), en deux classes. Le déclencheur compte des cas, des décès, le nombre de pays touchés et la vitesse de propagation. Il ajoute un délai d'attente de plusieurs semaines après le début de l'épidémie. En avril 2020, le Covid-19 remplit toutes les conditions : la classe la plus risquée est perdue en entier, l'autre en partie, et un peu moins de 200 millions partent, swaps compris. Les critiques ont porté sur la lenteur, pas sur le calcul. Le PEF est le cas le plus visible d'un marché discret. Les ILS vie couvrent d'abord la mortalité extrême. L'obligation suit un indice de mortalité de population, pondéré par pays, âge et sexe. Le principal s'érode quand l'indice dépasse un multiple de sa base, souvent entre 105 et 120 pour cent. La longévité passe surtout par des swaps, les premières obligations longévité ayant peiné à trouver preneur au milieu des années 2000. Le reste du volume est privé et n'apparaît dans aucune statistique de cat bonds : titrisation de la valeur intrinsèque d'un portefeuille, financement des réserves réglementaires redondantes aux États-Unis. L'indice de population protège l'investisseur contre l'aléa moral. Il laisse au cédant un risque de base, parce que ses assurés ne meurent pas comme la population nationale. Et l'argument de décorrélation a montré sa limite en mars 2020 : la pandémie qui consommait le principal faisait aussi chuter les actions.
Cas d'école, chiffres inventés : une obligation mortalité extrême de 300 millions de dollars suit un indice pondéré sur trois pays. Le point d'attachement est à 110 pour cent de la mortalité de base, l'épuisement à 120 pour cent, la perte de principal linéaire entre les deux. Une année où l'indice atteint 114 pour cent, les investisseurs perdent 40 pour cent du principal, soit 120 millions versés au cédant, quel que soit le nombre de décès dans son propre portefeuille.
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