Migration de notation

Un portefeuille obligataire perd de l'argent bien avant qu'un émetteur ne fasse défaut. Le déclassement d'une notation abaisse le prix du titre, augmente la charge de capital réglementaire, et déclenche parfois une vente forcée quand le mandat de gestion impose une notation minimale. La migration se décrit par une matrice de transition, qui donne la probabilité, sur un horizon d'un an, de passer d'une classe à chacune des autres, défaut compris. Trois propriétés de ces matrices gouvernent leur usage. Elles sont fortement diagonales, la plupart des émetteurs conservant leur notation, mais les probabilités de saut de plusieurs crans, faibles, portent l'essentiel de la perte. Elles ne sont pas stables dans le temps, se déformant nettement en récession, ce qui interdit d'utiliser une matrice moyenne de long terme pour un scénario de crise. Et les migrations se corrèlent entre émetteurs, de sorte qu'une simulation de portefeuille qui les suppose indépendantes sous-estime gravement la queue. Dans le module réglementaire de risque de spread, le choc appliqué dépend directement de la notation, de sorte qu'un déclassement en cascade coûte du capital avant tout défaut.