Spread fondamental

Le spread d'une obligation d'entreprise rémunère trois choses distinctes : le risque de défaut attendu, le risque de déclassement qui obligerait à vendre au mauvais moment, et l'illiquidité du titre. Un assureur qui détient jusqu'au terme ne peut capter que la troisième, puisque les deux premières correspondent à des pertes réelles qu'il subira en moyenne. Le spread fondamental est l'estimation réglementaire des deux premières, publiée par l'Autorité européenne des assurances par classe d'actif, notation et duration, à partir de statistiques de défaut de long terme et de matrices de transition. Il fonctionne comme un plancher : la correction pour appariement vaut le spread observé moins le spread fondamental, et ce dernier ne peut descendre sous une fraction du spread de long terme de la catégorie concernée. La conséquence va contre l'intuition : en période de resserrement des spreads, le spread fondamental peut absorber la quasi-totalité du spread observé, de sorte que le bénéfice du mécanisme se réduit fortement au moment même où le portefeuille paraît le plus sûr.