Spread de crédit
Écart de rendement entre une obligation d'émetteur privé et un actif sans risque de même échéance, qui rémunère conjointement le défaut attendu, le risque de déclassement et l'illiquidité.
Le spread de crédit est la différence entre le rendement d'un titre et celui d'un actif réputé sans risque de même échéance et de même devise. Sa décomposition est le point central pour un assureur, parce que chaque composante se traite différemment. La part de défaut attendu est une perte statistique qu'il faut provisionner. La part de déclassement rémunère le risque d'être contraint de vendre après une dégradation de notation, contrainte qui pèse sur un gérant à mandat de notation minimale et pas sur un détenteur jusqu'au terme. La part d'illiquidité rémunère l'impossibilité de vendre vite sans concession de prix, et c'est la seule qu'un assureur à passif prévisible encaisse pour de bon, puisqu'il n'aura pas à vendre. Deux propriétés empiriques comptent. Le spread s'écarte beaucoup plus vite qu'il ne se resserre, ce qui produit une distribution asymétrique mal représentée par un écart-type. Et il se corrèle fortement entre émetteurs en période de tension, ce qui annule la diversification obligataire au moment exact où elle serait utile.
Les spreads des obligations d'entreprises européennes de catégorie investissement se sont écartés de plusieurs centaines de points de base en quelques semaines en mars 2020, puis ont mis plus d'un an à revenir à leurs niveaux antérieurs. Un assureur détenant jusqu'au terme n'a subi aucune perte définitive de ce fait. Son ratio de solvabilité a pourtant chuté à l'arrêté trimestriel : c'est exactement le décalage que la correction pour volatilité cherche à amortir.
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