Swap de taux d'intérêt
Contrat d'échange de flux d'intérêts entre une jambe fixe et une jambe variable, sur un notionnel qui n'est jamais échangé. C'est le principal instrument de couverture de l'impasse de duration d'un assureur.
Un swap de taux échange des flux d'intérêts calculés sur un notionnel qui ne change jamais de mains : une partie paie un taux fixe et reçoit un taux variable, l'autre fait l'inverse. Son intérêt pour un assureur tient à ce qu'il permet d'ajouter ou de retirer de la sensibilité aux taux sans acheter ni vendre d'obligations, donc sans bouleverser l'allocation d'actifs ni réaliser de plus-values. Un assureur vie à impasse de duration négative se protège de la baisse des taux en recevant le fixe sur un swap long : la valeur du swap monte quand les taux baissent, compensant l'alourdissement du passif. Trois inconvénients accompagnent l'instrument, et tous ont coûté cher à quelqu'un. Le swap consomme du collatéral, et les appels de marge en cas de mouvement défavorable se règlent en liquidités, ce qui crée un besoin de trésorerie au pire moment. Il porte un risque de contrepartie, atténué mais non supprimé par la compensation centrale. Et il expose à un risque de base, la courbe de swap et la courbe de valorisation du passif ne se déplaçant pas exactement ensemble.
La crise des stratégies guidées par le passif au Royaume-Uni, en septembre et octobre 2022, illustre le premier de ces trois risques à l'échelle d'un marché. La hausse brutale des taux longs a rendu fortement perdantes les positions receveuses de fixe. Les fonds de pension ont dû honorer les appels de marge qui ont suivi en vendant les obligations mêmes qui servaient leur couverture. Cela a amplifié le mouvement, jusqu'à l'intervention de la Banque d'Angleterre.
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