Appel de marge et collatéral
Exigence de remise d'actifs liquides quand une position se déprécie, mécanisme qui transforme une perte comptable en besoin de trésorerie immédiat.
Le collatéral est l'actif remis à une contrepartie pour garantir une position. L'appel de marge demande de le compléter quand la position s'est dépréciée depuis la dernière évaluation. Le mécanisme empêche l'accumulation silencieuse d'une exposition de contrepartie, et il marche. Mais il a un effet que les modèles de solvabilité saisissent mal : il convertit une variation de valeur en besoin de liquidité au jour le jour, là où l'assurance raisonne sur un horizon long. Deux traits le rendent dangereux. D'abord la procyclicité : les appels arrivent quand les marchés baissent et que vendre coûte le plus cher, ce qui pousse toutes les contreparties dans le même sens au même moment. Ensuite l'opacité : une même contrepartie peut traiter avec plusieurs intermédiaires qui ne voient chacun qu'une part de la position, et aucun n'évalue correctement son risque. Pour un assureur, la question utile porte sur le montant qu'un choc défavorable exigerait en quelques jours, et sur la nature des actifs immédiatement mobilisables pour le fournir.
En mars 2021, Archegos Capital Management, un fonds familial, est en défaut sur ses appels de marge. Les positions détenues via plusieurs banques sont liquidées en désordre. Credit Suisse, l'une d'elles, annonce une perte d'environ cinq milliards et demi de dollars sur cette seule exposition.
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